當前，房地產市場的資金鏈是令市場最擔心的問題。股市低迷、銀行惜貸、銷售萎縮、庫存高企、經濟增速下滑，這一切，都使房地產業深陷流動性“危情”之中。

    4月17日，溫州房地產商發布應對房鬧倡議書，懇請政府干涉；4月16日，有媒體報道，福建省出臺名為《關于促進房地產市場持續健康發展的十條措施》的“口頭通知”，市場解讀為調控政策放松。2014年以來，無論是房地產開發企業，還是以收儲為主的地方政府，都因債務堆積而面臨極大的流動性困難，各種或明或暗的拯救流動性措施漸次登臺。

    企業方面，浙江奉化一家縣級市房企浙江興潤置業及關聯企業驚曝總負債超過35億元，其中銀行貸款24億元，涉及19家銀行。當地政府承認，興潤置業資金鏈條斷裂，初步核實已經資不抵債。這是繼不久前浙江諦都房地產公司逾13億債務鏈斷裂后又一房企黑洞被揭開。而更多在高位拿地或者涉及民間高利貸資金的房企（興潤涉及民間借貸逾7億）已經“絞索套頭”，腳下的凳子隨時可以被債權人抽去。

    地方政府，一方面土地出讓金今年大幅下降，另一方面地方融資平臺債務余額超20萬億，流動性吃緊。數據顯示，2000年，中國土地收入才1000億元，而2013年土地收入高達4.1萬億元。但今年以來，全國300個城市土地出讓金收入大幅下降，其中住宅類用地下降尤甚。土地收入銳減，而政府對資金“剛需”的路徑依賴欲罷不能，隨著5年到期還本付息高峰臨近，中國式的還債周期和去杠桿化化高潮已經到來。各地政府都面臨如何變戲法，“十個茶壺五個蓋”，眼花繚亂的接龍游戲怎么玩的問題。

    盡管監管層不斷地實行清理、規范和壓縮行為，但全國一萬多個地方融資平臺債務余額仍從9萬多億冒至去年底的20萬億。雖然地方政府表態“總體風險可控”，但房地產市場一旦失速，土地市場坍塌，存量固化的資產失去現金流，風險警報驟起。前些年銀行、券商、信托排隊來求各級平臺公司放款，現在則是排隊來板著臉逼債，流動性差的項目隨時會面臨“五馬分尸”。特別是當經濟進入下行周期，企業普遍喪失償債能力，商業銀行的資產負債表受損嚴重，負債表“減肥”迫在眉睫，長期高杠桿的房地產業則首當其沖“去杠桿”。若處理不當，整體信用風險就會進一步上升，可能導致凱恩斯流動性陷阱。

    資產價格的飆升是貨幣堆積和信貸擴張的結果。房地產市場，交易量和信貸增量歷來是衡量流動性的重要指標，真實有效的交易價格必須有足夠的資金流量作保證。美國人反思次貸危機與房地產的關系時說，就像棒球運動員為了能打出更好的成績而注射類固醇激素，人為地增強肌肉一樣。在房價不斷飆升的歲月里，華爾街向市場注入了太多的興奮劑。往昔房地產繁榮的“美國秘方”和“日本神話”到中國“黃金十年”的樓市沸騰，都是高能貨幣導入的結果。

    伯南克曾把應對資產泡沫出現的方法分為三種：“什么都不做”、“憑借風勢”、“主動刺破”。資產泡沫會造成巨大的不穩定性，常常導致貨幣不成比例、無效地流入那些出現泡沫的部門。然而，當他在這三種方法中選擇時，“主動刺破”這種方法完全排除了，因為沒有哪個政府希望或者放縱房地產的崩潰。用格林斯潘的話說，企圖刺破經濟中某些泡沫的做法“可能會對其他部門造成意想不到的巨大傷害”。他在反省次貸危機時說，一個深刻教訓是從華爾街到華盛頓的雙向失靈——市場失靈和政府的監管失靈。如果說市場失靈是因為利益群體的貪婪導致其在房地產領域的過度放縱，而監管的失靈則更為復雜。

    格林斯潘曾說過“房地產泡沫在破裂之前無法判斷”，就像地震無法預報一樣。但在其自傳《我們的新世界》里，他終于吐了真言：“聯邦儲備委員會并不是在真空中運作。如果升息打壓了資產價格，一定會導致自己的選票減少。因為，無論是股票還是房地產，涉及面都非常廣泛，幾乎影響到所有的中產以上階層，任何導致資產價格下跌的政策都是‘不得人心’的。美聯儲不想被投資者控告，是我們破壞了大家的退休計劃，你們可以想象我在下一次國會熬夜召開的聽證會里遭到炮轟的情形。”

    由此可見，任何一個市場，如果監管者、決策者摻雜太多私利，政策就難免首鼠兩端、搖擺不定，最終市場走向放縱和崩潰。任何經濟體的資產泡沫從發酵、膨脹到最后的破滅都有其運行的內在機制和規律，其終極風險的積聚又不以任何政府的意志為轉移。回頭看，幾乎所有大國經濟都曾經被絆倒在房地產這塊“硬石頭”上，30年前的拉美、20年前的日本如此，10年前的亞洲“四小龍”亦然，現代金融監管制度堪稱完美的美國亦未能逃脫。中國能擺脫這種魔咒般的定律嗎？